近日，上海龙旗科技股份有限公司（下称“龙旗科技”）递交招股书，拟冲刺沪市主板，保荐人（主承销商）为华泰联合证券有限责任公司，保荐代表人为张信、刘骏。

　　龙旗科技系从事智能产品研发设计、生产制造、综合服务的科技企业，属于智能产品ODM行业，形成了涵盖智能手机、平板电脑和AIoT产品的智能产品布局。

　　杜军红系昆山龙旗执行事务合伙人上海芯禾的实际控制人并直接持有昆山龙旗52.95%的财产份额，同时系昆山龙飞的执行事务合伙人并持有昆山龙飞99%的财产份额，因此通过控制昆山龙旗和昆山龙飞控制龙旗科技34.97%的股份。

　　此外，杜军红与葛振纲于2021年11月签署了《一致行动协议》，协议约定葛振纲在行使龙旗科技直接股东权利和间接股东权利（包括董事权利）时始终和杜军红保持一致的意思表示，采取一致行动；葛振纲直接持有公司5.29%的股份，同时系昆山旗云的执行事务合伙人并持有昆山旗云45.08%的财产份额，因此，葛振纲及昆山旗云为实际控制人杜军红的一致行动人。

　　综上，截至招股说明书签署日，杜军红通过控制昆山龙旗和昆山龙飞及《一致行动协议》合计控制龙旗科技44.20%的股份，为公司的实际控制人。

　　公司拟募集资金180,000.00万元，分别用于惠州智能硬件制造项目、南昌智能硬件制造中心改扩建项目、上海研发中心升级建设项目、补充营运资金。

　　据时代周报报道，公司高负债率下仍频分红。招股书显示，龙旗科技在2021年与2022年先后进行过3次分红，金额分别为1亿元、1.62亿元与2.93亿元，合计5.55亿元。从股权结构来看，截至招股书签署日，公司前十大股东占总股本比例超过75.09%，其中杜军红通过控制昆山龙旗和昆山龙飞控制龙旗科技34.97%的股份。换言之，分红中获利最多的就是大股东。

　　据浙江新闻报道，龙旗科技曾是2018年首家上会被否公司。2018年1月被当时的创业板发审委第一家当堂否决的公司龙旗科技，选择在2023年开年的时候从原地爬起来，再闯资本市场。在2018年龙旗科技被否的相关发审委结果公告里，就提到了小米在成为公司关联方后与公司的关联交易逐年增长，发审委要求公司说明是否存在利益输送的情形，是否符合小米公司出具的“本公司及本公司控制的其他企业将尽量避免、减少与股份公司之间产生不必要的交易事项”的承诺。

　　据蓝鲸财经报道，公司与小米关联交易贡献过半营收。和其他“小米系”的企业一样，龙旗科技也由小米旗下基金进行投资入股，同时公司业务高对依赖小米及其关联方。本次IPO发行前，小米旗下天津金米以9.13%的持股比例，为龙旗科技第三大股东。目前龙旗科技的业务对小米的依赖程度却是不降反升，报告期内，龙旗科技向小米的关联销售合计占营业收入的比例分别达到12.52%、41.96%、57.66%和49.2%。

　　龙旗科技拟在上交所主板上市，公开发行不超过7,148.7625万股（本次发行不涉及老股东公开发售其所持的公司股份），占发行后总股本的比例不低于10%，不超过15%。公司拟募集资金180,000.00万元，分别用于惠州智能硬件制造项目、南昌智能硬件制造中心改扩建项目、上海研发中心升级建设项目、补充营运资金。

　　较高的应收账款余额会在一定程度上影响公司的，限制公司业务的快速发展。此外，若应收账款对象自身的经营状况发生重大不利变化，将可能导致公司发生坏账损失，进而影响公司的利润水平。

　　公司通常根据客户订单或预测滚动安排生产，并根据生产计划准备原材料；为了保证生产经营正常开展，公司对于生产制造过程中的主要原材料和关键元器件往往还会保持一定量的安全库存。倘若公司不能有效地实施库存管理，导致存货挤压受损，或者存货价值出现大幅下降，公司将面临一定的存货跌价风险，进而对公司经营业绩产生不利影响。

　　与同行业可比公司相比，受限于融资渠道单一，公司的资产负债率相对较高，流动比率和速动比率相对较低。如果未来因市场环境的变化导致公司的货款未能及时收回，或供应商对公司的信用政策发生不利变化，公司短期支付能力将面临较大压力，存在一定的偿债及流动性风险。

　　据时代周报报道，招股书显示，龙旗科技在2021年与2022年先后进行过3次分红，金额分别为1亿元、1.62亿元与2.93亿元，合计5.55亿元。

　　从股权结构来看，截至招股书签署日，公司前十大股东占总股本比例超过75.09%，其中杜军红通过控制昆山龙旗和昆山龙飞控制龙旗科技34.97%的股份。换言之，分红中获利最多的就是大股东。

　　有市场观察人士提出，手机供应链特有的付款周期，使得其体量越大，资金压力越重，高存货、高应收账款的风险也越大，如果没有强大的资金做支撑，如同“大象在钢丝绳上跳舞”。

　　根据招股书，2019-2021年以及2022年上半年，龙旗科技资产负债率分别为87.17%、88.45%、80.20%和81.20%，负债率情况明显高于同行业中华勤技术、闻泰科技、工业富联、立讯精密、歌尔股份5家公司。

　　据浙江新闻报道，2018年1月被当时的创业板发审委第一家当堂否决的公司龙旗科技，选择在2023年开年的时候从原地爬起来，再闯资本市场。

　　2014年，小米旗下的天津金米与顺为资本入股龙旗科技，持股20%，紧接着龙旗科技就在次年也就是2015年向创业板发起了首次冲击。与此同时，杜军红和小米系“一起玩”的项目还有创米数联与素士科技，这两家公司刚刚在2022年从创业板IPO队列中主动撤退，创米数联更是曾经作为龙旗科技的子公司一同被“打包”进了龙旗科技2015年与2017年的招股书。

　　除了一起做投资之外，与石头科技、趣睡科技（301336）、九号公司等“小米系”企业一样，龙旗科技的大客户名单里同样有小米，占比还不低。在2018年龙旗科技被否的相关发审委结果公告里，就提到了小米在成为公司关联方后与公司的关联交易逐年增长，发审委要求公司说明是否存在利益输送的情形，是否符合小米公司出具的“本公司及本公司控制的其他企业将尽量避免、减少与股份公司之间产生不必要的交易事项”的承诺。

　　在本次申报的报告期内，也就是2019年至2022年上半年，小米同样一直位居龙旗科技前五大客户之列，销售额、占比有增无减。根据招股书，2019年至2022年上半年，龙旗科技分别实现对小米及其关联方的销售收入12.49亿元、68.91亿元、141.83亿元与75.20亿元，占同期营收比重分别为12.52%、41.96%、57.66%与49.20%。而从此前的“小米系”企业上市前经历的问询来看，“是否对小米集团存在严重依赖”都是监管反复问询的重点。

　　据蓝鲸财经报道，和其他“小米系”的企业一样，龙旗科技也由小米旗下基金进行投资入股，同时公司业务高对依赖小米及其关联方。本次IPO发行前，小米旗下天津金米以9.13%的持股比例，为龙旗科技第三大股东。

　　此外，由于下游电子产品品牌的高集中度，报告期各期，龙旗科技向前五大客户销售占比分别达到88.2%、93.65%、89.4%和91.35%。2019年公司第一大客户联想及其关联方占比约为40.7%，2020年后龙旗科技抱紧小米大腿，共同打造出“爆款”Redmi9A/9C后，小米及其关联方开始成为公司最主要的客户。

　　事实上，在此前创业板IPO时，深交所就关注过龙旗科技对小米的依赖，要求说明相关交易定价的公允性，以及公司关联方或其他利益相关方是否存在由公司代为承担成本、支付费用的情形等。

　　但目前龙旗科技的业务对小米的依赖程度却是不降反升，报告期内，龙旗科技向小米的关联销售合计占营业收入的比例分别达到12.52%、41.96%、57.66%和49.2%。

　　而作为代工厂，龙旗科技的毛利率并不高，报告期内，公司综合毛利率分别为7.41%、8.24%、7.55%和7.06%，这远低于同行业可比公司的平均水平。在面对大客户小米时，公司各期毛利率进一步下降至7.38%、8.24%、7.1%和6.18%。

　　随着收入规模的扩大，龙旗科技应收账款余额也快速增长。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别约为25.57亿元、66.67亿元、67.44亿元和70.75亿元，占各期末流动资产比例分别为38.7%、59.64%、53.52%和51.62%。

　　其中，小米及其关联方的占比最高，2022年6月末时，龙旗科技62.04%的应收账款都来自小米及其关联方。

　　因此，最终龙旗科技在报告期各期的应收账款周转率分别为3.68次、3.56次、3.66次和2.21次，招股书中列出同行业可比的华勤技术、闻泰科技、工业富联、歌尔股份、立讯精密应收账款周转率则分别为5.13次、6.71次、5.06次、7.16次和6.77次，龙旗科技大约只有其一半。